关键指标：（香港时间 9 月 23 日下午 4 点 -> 香港时间 9 月 30 日下午 4 点）：

• BTC/USD 不变（$ 63, 500 -> $ 63, 500），ETH/USD 下跌 1.5% （$ 2, 640 -> $ 2, 600）

• BTC/USD 12 月（年底）ATM 波动率下降 2.6% （59.4 -> 56.8）， 12 月 25 d 风险逆转波动率下降 0.5% （3.2 -> 2.7）

现货技术指标概览

• 市场曾短暂突破关键阻力位 $ 65.2-66 k，但价格走势再次在此受阻，目前为止，对长期旗形阻力位的首次挑战已宣告失败。

• 该区间的阻力位现在可看作短期的支撑，如果跌破，价格可能会下探至 $ 62.5 k。

• 长期结构性看涨，但短期战术保持中性；需耐心等待突破 $ 66 k 的明确信号，再考虑增加新的多头仓位。

市场大事件：

• 中国终于出台了期待已久的刺激政策，推动了区域型股票市场的新一轮看涨行情，也提振了增长预期。如果中国的刺激政策成功，预计其传导效应将使全球通胀维持在较高的水平，这可能导致全球范围内的实际利率下降，尤其是在大多数 G 10 国家（除日本）央行处于降息周期的背景下。因此，加密货币价格在本周初上涨，挑战了局部区间的高点，但随后回落，最终周内总体保持不变。

• 尽管上周 Harris 阵营再次传出了有利于加密货币的言论，但美国总统大选的民调结果仍回到了接近 50/50 的局面。预计两方阵营在大选前都会继续向加密货币社区示好，因此我们需对这一消息保持谨慎态度，特别是对 Harris / 民主党可能出现的任何‘政策转向’。

ATM 隐含波动率：

BTC $ATM 的隐含波动率（香港时间 9 月 23-30 日 4 pm）

• 实际波动率保持极度低迷，上周现货价格从 $ 63.5 k 上涨至 $ 66 k，但在关键阻力位前有大量卖单。高频交易和固定期限的实际波动率在 35% 附近，而日内隐含波动率则在 45% – 50% 区间。

• 由于实际波动率缺乏上涨势能，以及没有新的催化因素，本周波动率价格全面大幅下跌。11 月到期的期权波动率下降超 2 vol。当前风险友好的宏观环境似乎支持“逢低买入”的策略，但这种策略具有抑制波动的作用。而要实现实质性的价格突破则需要更多美国大选或特朗普支持等相关消息的推动。

• 我们预计，随着现货价格在 $ 62.5-65.5 k 价格区间内盘整（未能成功突破上方阻力位），未来几周内 Gamma（也导致前端隐含波动率合约）的表现将保持疲软。

• 随着市场从隐含波动率曲线中剔除风险溢价，大选事件波动率再次下降；距离选举还有不到 4 周的时间，市场关注点必将转向这一周期的下一个潜在催化剂，且我们预计事件波动率定价将在接近大选时上升。

偏斜/凸性：

• 尽管现货价格在周中上涨，但偏斜价格回撤了上周向上倾斜的走势，因为实际波动率和隐含波动率双双走低。备兑看涨期权策略和在现货价格走高时波动率表现不佳，推动了偏斜头寸的清算。

• 由于市场对两侧价格突破的需求增加，因此本周蝶式价差有所上涨，尤其在大选期间，这推动了 11 月蝶式价差的定价上涨。我们预期，波动率将在 $ 60-70 k 区间任一侧反弹，因此这一定价在大体上是合理的。

祝您本周好运！

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